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皇冠代理网址:2023,美国将走出“鬼故事”?

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本文来自微信公众号:华尔街见闻 (ID:wallstreetcn),作者:周欣瑜,头图来自:视觉中国


宏观经济的分析,既有它的趋势性,也有它的超预期性。如果说到它的超预期性,那么2022年一定是能记入史册的一年。


从俄乌冲突的爆发开始,全球宏观经济的路径便开始突破认知的天花板,转向了“鬼故事”版本。天然气能源价格飙升、美联储冲刺式加息、欧美通胀重返40年高位、日本硬抗式宽松和贬值、英国养老金崩溃央行救市。


每一件都骇人听闻,并被市场心有余悸的作为经验教训,拿出来反复钻研。


终于临近年末,又到了券商机构分析师们总结过去预判来年的时候。幸运的是,2023年的主题似乎更容易预测。从最近大量的年度经济和市场策略来看,研究机构的观点相对一致。


大家几乎都同意全球GDP增长将继续放缓,通货膨胀将达到顶峰。央行们将继续收紧政策,但会放慢脚步。高利率水平将抑制美国消费和通胀的狂热,但就业依旧强劲,家庭、企业和银行的资产负债表也总体保持健康。


总而言之,那些今年常见的标题——大转折;十字路口;黎明前最黑暗;欢迎来到新常态或许可以慢慢消停了。2023年则也被寄望于走出鬼故事,重返宏观趋势轨道(无论新旧)的开启之年。


一、国内券商眼中的经济和美元资产:浅衰退和美元见顶共识


快速紧缩周期和经济动能消退,全球经济下行风险逐渐加大。尤其是欧美等发达经济体将面临衰退的考验。从公布相关研报的国内券商分析师观点来看,大部分认同温和衰退。


国信证券总结,通胀缓和、就业市场、居民资产负债表、充足的准备金等四大主要因素将缓和美国经济的衰退程度。


  • 高通胀削弱了美国居民实际收入水平,抑制了消费需求;同时推高企业的原材料成本,侵蚀企业利润,削减企业资本开支意愿。通胀出现缓和后,其对经济的抑制作用将有所弱化;


  • 疫后美国贝弗里奇曲线在经济复苏期间两次外移,预计劳动力市场的降温更大程度通过减少职位空缺来实现,失业率短期大幅上升的可能性较小;


  • 美国居民部门负债水平较为健康,疫后政府财政转移支付增加了居民的储蓄规模,居民部门本身未出现大幅加杠杆行为。超额储蓄意味着未来的消费潜力依旧充足;美国企业在企业部门杠杆率上升,但整体债务风险可控;


  • 美联储货币政策收紧后,美国的金融条件仍比历史平均水平宽松;充裕的准备金规模与隔夜逆回购将缓冲金融市场的冲击。


其中尤其是居民部门健康的资产负债表,成为分析师认同浅衰退的重要因素。



当然,分析师们对衰退程度仍是存在分歧。


相对乐观的浙商证券认为,预计美国全年GDP增速1.5%低于潜在增速,但高于美联储预测值(主要源于货币政策可能在2023年转向)整体经济自Q2起逐步企稳。核心逻辑则是消费回归完成后的趋势上行。


东方证券则认为,近期随着通胀见顶,实际收入增长有所修复,美国居民消费信心正在缓慢复苏。消费未来能否维持相对韧性,取决于经济持续下行与通胀逐渐缓释之间的竞速。预期消费明年有希望保持小幅正增长。


而长城、民生、德邦证券则进一步提示了深度衰退的风险。


民生:由于疫情、提前退休等因素,美国劳动力供给弹性较低。想要降低工资增速,必须让劳动力需求超正常回落,即就业状况大幅恶化。这种情况下,经济深度衰退可能是美联储驯服通胀不可回避的代价。金融风险或是美国经济深度衰退的“导火索”。


长城:政策超调可能已经无法避免。劳动力市场快速冷却,贷款拖欠率上升,金融风险加剧。同时美国政府可能面临信用风险。预计2023年美国经济深度衰退,GDP增速会大幅负增。


另外各家券商基于量化分析对衰退时点的判断也有较大的差距,从一季度到年末均有涉及。


其次,美国通胀已见顶回落成一致预期,但粘性犹存。预计2023年下半年将加速回落,年底落至2%~3%的区间。核心通胀的下行速度或比名义通胀更加缓慢,从大部分分析师的预测来看,2023年底尚无法回到美联储的目标区间。


其中,租金价格和工资是影响粘性的主要因素。仅长城证券提示,2023年下半年或面临通缩风险。


2023年美国通胀走势更可能是深度衰退模式下的超预期路径,下半年或将面临通缩风险。我们预计明年12月底CPI同比回落至1.2%。


对于货币政策,紧缩的峰值没有太大的分歧,但对放松的时点仍有差异。


  • 中泰证券认为,随着美国财政约束成为现实,通胀回落和衰退将倒逼美联储由“鹰得坚决”转向“鸽得迅速”,上半年就会看到加息进程的停止,明年下半年存在启动降息周期的可能。


  • 长城证券表示,一旦出现经济深度衰退,美联储可能迅速转为降息。预计5月便开始转入降息,5月6月降息25bp,7月9月11月12月降息50bp。

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  • 而中金则认为基准情形下,美国这次衰退具有“滞胀”特征,通胀回落速度不会很快。因此预计货币政策在相当一段时间保持从紧态势,利率或在高位停留更久(High for longer)。降息不会很快到来,最快或在2023年四季度。


基于对宏观经济的分析,国内分析师也是给出了对美元美债和美股的看法。包括中信建投、东吴、浙商和中金认为美元在2023年或还有高点。


另外大部分分析师认同美债将迎来牛市,但美股仍有下跌空间,主要是受到衰退后盈利下调的拖累。



二、海外投行眼中的经济和美元资产:失业率和转鸽分歧


根据对海外投行分析师年度策略的梳理,我们发现高盛、摩根士丹利、瑞信等高盛等仍保持对美国经济软着陆的乐观预期。



高盛策略师Dominic Wilson等在2023年全球市场十大主题的报告中表示:


美联储将在2023年之前就开始放缓加息步伐,但将延长其加息周期。在该过程中,美国经济显示出“持续的韧性”,能够避免陷入全面衰退。鉴于美联储加息周期仍未结束,未来12个月出现衰退的可能性仍有35%。


摩根士丹利则表示经济增长放缓和通胀降温是2023年的主题。其美国首席经济学家Ellen Zentner表示:


到2023年1月,联邦基金利率目标区间将达到4.5%至4.75%的峰值,随后在2023年全年保持在该水平,然后在2024年稳步下降。在这种情况下,美国经济预计会经历软着陆和温和的反弹,而不是目前认为的硬着陆或更快的复苏。


以及劳动力市场,虽然企业招聘已经放缓,但由于存在薪酬下降和专业技术岗位招工难的问题,美国不太可能出现大规模裁员。2023年底失业率小幅提升至4.3%,这样的小幅提升是相对健康的。


在温和衰退派中,德银的观点相对悲观:


我们保持对2023年年中开始的温和衰退的预期,实际GDP在三个季度内下降1.25%,2023年收缩0.6%。


经济衰退可能会改变劳动力市场的弹性。失业率在明年中超过4%,年底达到5.25%。通货膨胀率下降得更快,核心PCE在2023年底接近3.25%。


瑞银集团则表示硬着陆是必须付出的代价:


家庭支出疲软,储蓄减少,信用卡余额上升。同时,利率以历史上最快的速度上升,收紧的全部效果仍有待观察。此外财政政策在2023年也将形成拖累。随着经济增长动力的减弱,利率上升压力消除的供需失衡足以将美国推向收缩。然而,更具粘性的通胀可能会使衰退更严重、更持久。


各大投行对于通胀的预期以及加息高点分歧不明显。但对于失业率的上行和美联储转鸽的态度分歧较大。


高盛、摩根士丹利和摩根大通等认为降息将是2023年之后的事情,失业率仍然很低且核心通胀率远高于目标,美联储会延长加息周期并提高利率峰值,利率回归“正常”之路可能要走更久。但是巴克莱、德银和瑞银却给出了2023年降息幅度的预期。


  • 德银:随着失业率的急剧上升和通胀出现更明显进展迹象,预计美联储会在2024年年中之前降息200个基点到接近3%左右的中性水平。


  • 瑞银:我们预计二季度将出现失业,美联储将在第三季度转向降息,多少和多快取决于通货膨胀,根据我们的通胀预测,美联储有很大的降息空间。


基于对宏观经济的分析,海外投行分析师也给出了对美元美债和美股的看法。包括大部分分析认为美元强势将维持到明年一季度至年中,高盛认为美元仍有上行空间。


同样美债收益率也会在加息和需求不足的推动下利率仍有上行动力。但下半年随着政策转向和衰退而回落,年底在2.65%~3.65%不等。瑞信、瑞银、摩根史丹利更为看好美债的触底反弹。对美股的预期相对悲观,先跌后涨的预期比较一致,全年大概率维持震荡。


德银相对悲观,认为全年将下跌25%。



无论如何,至少随着这轮波澜壮阔的通胀(将要)达到顶峰,2023年或许也将成为疫情大落大起后,回归宏观周期轨道的关键之年。


事实上,准确预测央行何时暂停加息、何时降息超出了经济学家的能力范围。但至少一个逐渐重返框架的美联储,比赤脚追着通胀跑的美联储要更让市场平和。2023年在全球下行风险加大的时刻,失业率、通胀粘性、储蓄消耗和金融条件是我们需要观察的重点。


当然,潮水退去的最后一刻总是最危险的时刻,裸泳者是否已经付出水面,还是会有新的牺牲者,也会在2023年看到答案。


本文来自微信公众号:华尔街见闻 (ID:wallstreetcn),作者:周欣瑜

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